纯碱及玻璃库存下降，看好纯碱行业

我们认为年内纯碱供需有望维持偏紧状态：需求方面，在稳增长政策导向下,地产管控边际放松，玻璃库存开始下降，浮法玻璃需求有望逐步释放，叠加光伏玻璃产能扩张，持续发力，看好纯碱需求增长；供给方面，纯碱开工率持续高位，年内行业产能相对刚性，供给提升空间有限；出口方面，海外化工品价格上涨形成价差，纯碱出口量超预期。供需紧平衡预期下，看好价格上涨弹性。

▍6月份纯碱价格高位维持，行业库存持续降低。

根据中国氯碱网数据，6月份国内轻质纯碱均价2886元/吨（截止6月26日），周均价环比持平，5月初上涨至2757元/吨；重质纯碱均价2950元/吨（截止6月26日），周均价环比持平，5月初价格上涨至2793元/吨。春节后,随着贸易商及下游工厂补库需求增加，纯碱行业库存持续下降，根据卓创资讯统计，截至6月23日，国内纯碱行业库存39.5万吨，相比年初的177.0万吨减少78%。

▍玻璃库存开始下降，稳增长下看好纯碱需求提升。

根据百川盈孚统计，2021年国内纯碱消费量约2600万吨，其中47%为平板玻璃，17%为日用玻璃，8%为光伏玻璃，28%为其他化工领域，地产相关仍为主要应用场景。我们认为，2022年，在稳增长的宏观政策导向下，房地产管控边际放松可期，有望带动平板玻璃需求增长。根据卓创资讯统计，截至6月23日，重点监测省份生产企业浮法玻璃库存为7052万重量箱，周库存环比-0.73%，库存天数为33.79天，周同比-0.02天。据隆众资讯，6月23日，全国浮法玻璃在产日熔量为17.29万吨，行业冷修成本较高，集中冷修概率较低。我们认为玻璃日熔量基本维持稳定，当前玻璃库存压力稍缓，看好下游竣工恢复使得玻璃库存下降，玻璃行业格局改善，纯碱需求复苏确定性提升。

▍光伏行业景气度提升，光伏玻璃投产积极拉动纯碱需求增量。

光伏景气度高涨，我国一季度光伏新增装机13.2GW，我们预计全年新增装机量可达85GW，随光伏装机量提升，光伏组件产量随之提升，光伏玻璃需求增长，为纯碱需求带来增量。据隆众资讯数据，6月23日光伏玻璃日熔量为5.82万吨。根据国家政策要求，光伏玻璃项目实行听证制度，据我们统计听证会涉及2022年投产总产能达5.55万吨/天，当前已投产1.37万吨/天，我们测算2022年内光伏玻璃有效产能可达7.1万吨/天，年产量为1972万吨，纯碱需求量约为390万吨(2021年需求增量约为130万吨)。在行业扩产积极的情况下，随光伏玻璃生产线陆续点火投产，纯碱需求增量将得到提升。

▍海外化工品价格上涨，价差刺激下纯碱出口超预期。

欧洲地区纯碱工艺主要为氨碱法，受到俄乌冲突，天然气价格高企，抬高原料合成氨及燃料动力价格，成本曲线上移，与国内纯碱形成价差，刺激国内纯碱出口量提升。据海关总署数据，2022年3-5月份纯碱出口量分别为14.4、15.2及19.6万吨，2022年1-5月纯碱出口量为65.8万吨，同比+69%，预计在欧洲高能源价格的背景下，纯碱出口量相较往年有较大提升。我们预计若2022年6-12月均出口纯碱15万吨，则全年出口量可达171万吨，同比+125%，出口向好提振纯碱需求。

▍行业开工率维持高位，供给短期相对刚性，看好纯碱价格上涨弹性。

根据卓创资讯统计，国内纯碱行业6月份开工率处于83%-88%之间。行业内主要扩增产能计划投产时间集中在2022年底至2023年，因此我们预计2022年内行业产能规模相对稳定，叠加开工率进一步上行空间有限，我们判断今年纯碱供给将处于相对刚性状态。我们认为，地产修复预期下浮法玻璃大规模冷修概率较小，同时光伏玻璃积极扩产，出口量超预期，需求端边际向好预期增强；同时考虑到国内供给相对刚性，年内提升空间有限，我们看好年内纯碱价格上涨弹性。

▍风险因素：

国内下游房地产、光伏需求增长不及预期；浮法玻璃冷修大幅增加；行业供给扩张进度快于预期；上游煤炭、原盐等原材料价格超预期上涨。

▍投资策略：

我们认为年内纯碱供需有望维持偏紧状态：需求方面，在稳增长政策导向下地产管控边际放松，玻璃库存开始下降，浮法玻璃需求有望逐步释放，叠加光伏玻璃产能扩张，持续发力，看好纯碱需求增长；供给方面，纯碱开工率持续高位，年内行业产能相对刚性，供给提升空间有限；出口方面，海外化工品价格上涨形成价差，纯碱出口量超预期。供需紧平衡预期下，看好价格上涨弹性。

潍坊海之源化工有限公司成立于2008年，是一家专业生产盐化工产品的企业。成立之初，公司凭借着潍坊地区的资源优势以及产业集群优势，秉承诚信服务客户，质量求得发展的宗旨，坚持将客户放在第一位，使公司获得了长足发展，并于2017年被寿光市列为重点培养企业。

        潍坊海之源化工现拥有氯化钙、氯化镁、工业盐等产品的完整生产线，产品已通过ISO9001质量管理体系认证。同时，潍坊海之源化工与中国石油化工集团有限公司、中国海洋石油集团有限公司以及山东海化集团等大型央企建立战略合作关系，代理旗下纯碱、小苏打等产品，实现产品多样性。