关于玻璃和纯碱，一切还得从玻璃开始说起。

围绕玻璃的一直是两个问题：供应端何时冷修？需求端何时复苏？

首先，选个相对好解决的问题，何时能冷修。近期，玻璃存在一个较大的预期差，在9月中出现了较为集中冷修。前期，市场多认为冷修的兑现大多出现在年底，那么冷修的周期就可以放在明年的一季度和二季度。但是，近期出现了多条计划外的冷修，广州富明、广东八达、青海耀华。青海耀华前期保窑今年三月点火；华南地区天然气价格仅次于华东；因此这些计划外冷修一定程度受到利润影响。除了这三条，天津台玻、洛玻集团、醴陵旗滨、毕节明均、滕州金晶，或计划内，或提前，存在冷修可能，加上前面三线共计5250吨日熔。后续，考虑当前能统计到的所有冷修可能，年末日熔预计约为16.3万吨。

再次，供应的减量较为确定，需要考虑的第二个问题就是，需求是否能够修正过剩的格局。通过上述的冷修统计给到了如图的日熔，由于市场对玻璃多为的悲观预期，此番冷修的预期经询问市场给到的已经相对较为充分。

对于玻璃的需求，从年初至今就是一个在试错纠错的过程，最初的希冀在于对“竣工周期”的执着。今年看来，疫情、停贷、高温、限电、房地产的弱周期都冲淡了玻璃的需求逻辑。但从数据角度，我们能看到玻璃的表需有在缓慢的修复，哪怕大多是“不及预期”，哪怕库存上依旧是“持续累库”。房地产上，政策多地多有推进，但是弱周期下依旧较难形成一致的预期，同时政策是否能兑现在玻璃的需求上仍未知，因此产业信心依旧较难修复。

在短期静态视角上，我们通过环比的水平对玻璃的需求预期进行乐观、中性和悲观的三种假设。乐观情形延续了三季度需求环比修复的趋势，中性情形维持了三季度末的表需水平，而悲观则维持前三季度的需求均值。

在冷修兑现充分、需求中性和乐观的情形下，均可出现去库。但明年1月下旬过年，届时玻璃表需预计下滑，春节后库存累积，库存预计再次承压。因此需求的中性情形下，即使库存去化趋势形成，但去化幅度有限依旧会导致节后的价格风险，因此01继续承压。

综上来看，在需求无法出现明显好转的信号，尽管冷修应修尽修，玻璃01长期依旧向下承压，直至出现更多的计划外冷修。因此策略上选择逢高布空。剩下需要考虑两个问题，额外冷修的量，还有就是需求好转的信号。

l额外的冷修则是要弥补掉中性预期下库存去化不足的问题，动态观察库存趋势而定。

l需求的好转的信号，则可直接通过产销的好转判断，但订单和产销的匹配程度则是是否反手的关键，否则可拷贝8月的行情反弹布空。

  聊完了玻璃，就是纯碱。如果玻璃是起来就想按下去的刺头，那纯碱就是捧在手心又觉得烫手的山芋。对于纯碱的纠结，来自于利多的现状，和那些飘忽不定的预期以及高利润。在弱宏观下，高利润似乎就是原罪，在供给和需求均存在利空预期的情形下，期货01的深BACK形成。下面，从供给、重碱、轻碱和出口四个角度进行讨论。

供给：供应端检修后的回归确定性极高，一是因为季节性，二是因为高利润，这点从上市碱厂的半年报上体现的淋漓尽致。因此，在无意外检修的情形下，9月中旬后开工预计逐步回归至90%附近。

出口：本周，传北美运输恢复，北美纯碱出口恢复。但此事件其实前期多有预期。今年的出口受到国外能源价格影响，出口窗口打开。三季度由于北美运输问题，导致国内碱厂接到部分南美订单，现在等于出口回归到东南亚市场。据碱厂反应，出口确有下滑，但窗口依旧打开，因此出口预计逐步下滑到10-15万吨附近。

轻碱：我们对于轻碱的定义为存在刚需，下游较为分散，备库较低。从轻碱的表需来看，往年的轻碱表需大体维持在110万吨附近。在二季度集中补库后，7月和8月的表需出现了较为明显的下滑，一定程度消耗了前期的库存。四季度的宏观下，8月的限电解除，“金九银十”存环比修复的预期，轻碱的表需预期相对于三季度存在环比修复的预期，而不是继续往下给，重心维持在105附近。

重碱：重碱预期的判断，难就难在下游的原料库存即使低位也有继续压缩的可能，导致表需出现任何值都合理，重碱表需与重碱实际损耗出现较大的劈叉。因此我们观察重碱还是更在乎，在浮法弱预期和光伏增量预期的情况下，重碱的缺口是否会关闭。三季度检修旺季，叠加限电影响，重碱出现明显的缺口（此处仅考虑浮法、光伏、20%的出口占比，未考虑其它重碱需求）。未来假设，浮法日熔的下滑（16.3），光伏日熔微增（6.8），出口呈现走弱趋势（0.5），参考今年重碱开工高峰（33.5），重碱的缺口刚好处于微张的状态。因此接下来从重碱角度，重碱全社会库存预计继续下滑，但浮法延续弱势，减量预计继续压缩在下游。但是，注意到浮法下游原料库存实属低位，12月如冷修基本确定，1月过年，表需预计更倾向于冷修后剩余日熔的损耗往上。

其次，对于光伏玻璃的累库，导致对光伏板块大方向上的质疑，其实可以稍缓。多晶硅的投产多集中于年底和2023年，届时硅料价格预计平稳。同时光伏玻璃近期均有点火计划，长期角度上看仍存在对重碱的增量。

最后，看看纯碱的平衡表。从纯碱的平衡来看，01合约依旧是一个平衡偏紧的合约。在预期走弱的情况下，纯碱回归现货平水的难度极大，因此目前来看中游较难出现二季度的大量的投机性需求。因此，刚需角度，结合前面假设，纯碱平衡表相对健康。

综上，纯碱虽供需健康，但预期确有走弱叠加高利润都是极其刺眼的标签；因此，BACK结构确定，但主力合约的基差给到多少则更多是资金的行为了，只能说01还早，一切皆有可能。这波限电加检修的行情落下帷幕，接下来在没有特殊变量的情形下，纯碱受其高利润、各项预期走弱的因素影响，长期方向向下。

但现货高升水、低库存、缺口仍在，何时能出现做多机会？交易上就不得不关注中上下游低库存下的库存变化节奏，如近期由于限电导致库存出现变数，容易引起价格出现报复性反弹。还有就是前期紧平衡的假设是冷修兑现、需求多在刚需水平以下，但中下游低库存如有投机性需求出现或者冷修兑现不及预期，均会导致库存去化，而这些变量还得依托于宏观的好转，短期静态较难看见。

潍坊海之源化工成立于2008年，是一家专业生产盐化工产品的企业。成立之初，公司凭借着潍坊地区的资源优势以及产业集群优势，秉承诚信服务客户，质量求得发展的宗旨，坚持将客户放在第一位，使公司获得了长足发展，并于2017年被寿光市列为重点培养企业。潍坊海之源化工现拥有氯化钙、氯化镁、工业盐等产品的完整生产线，产品已通过ISO9001质量管理体系认证。同时，潍坊海之源化工与中国石油化工集团有限公司、中国海洋石油集团有限公司以及山东海化集团等大型央企建立战略合作关系，代理旗下纯碱、小苏打等产品，实现产品多样性。