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行业延续景气向上,在建工程有所回升,盈利及现金流大幅改善——基础化工行业2018年半年报总结

作者:
市场部
来源:
2018/09/12 08:56
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【摘要】:
投资要点  2018年上半年营业收入同比延续较快增长,净利润大幅增长。2018年上半年294家基础化工行业上市公司共实现营业收入7993.39亿元,同比增长19.56%;实现归属母公司所有者净利润为623.80亿元,同比增长44.19%,行业整体净利率为8.44%,处于近十年来较高水平。其中238家上市公司业绩同比增长,56家上市公司业绩同比下降。2018年上半年基础化工行业总体延续景气上升态势,

投资要点

   2018年上半年营业收入同比延续较快增长,净利润大幅增长。2018年上半年294家基础化工行业上市公司共实现营业收入7993.39亿元,同比增长19.56%;实现归属母公司所有者净利润为623.80亿元,同比增长44.19%,行业整体净利率为8.44%,处于近十年来较高水平。其中238家上市公司业绩同比增长,56家上市公司业绩同比下降。2018年上半年基础化工行业总体延续景气上升态势,多数子行业供需结构持续改善,上市公司产品销售量同比提升、大部分产品价格均价仍有所上涨、毛利率有所提升,销售规模继续扩大。行业整体毛利率整体小幅提升1.64个百分点至20.04%,期间费用率同比微降0.06个百分点至10.12%,行业整体净利润同比大幅增长。

 

   2018年第二季度营收同比延续较快增长,毛利率同比提升、环比微降,净利润大幅增长。2018年第二季度基础化工行业上市公司共实现营业收入4392.04亿元,同比增长21.37%;实现归属母公司所有者净利润为341.17亿元,同比增长53.46%。化工产品价格比去年同期有所上涨,尽管第二季度部分化学品价格有所回落导致毛利率环比小幅回落,但整体均价仍高于去年同期水平,毛利率同比有所提升,期间费用率同比小幅下降,企业盈利改善显著。子行业方面,2018年第二季度除了复合肥和钛白粉外,大部分子行业盈利同比提升,其中氮肥、橡胶制品、纯碱、有机硅、化纤、氟化工、染料行业涨幅居前,总体而言,基础化工中大多数子行业盈利水平处于历史较高水平。

 

   第二季度资产负债率延续下行,部分行业产能扩张速度有所加快。2018年第二季度期末基础化工行业上市公司总资产达到22151.55亿元,同比增长19.82%,基础化工行业(长周期样本公司)资产负债率55.92%,同比、环比均有所下降,为2011年以来的最低点;在建工程1164.82亿元,同比增长16.98%,复合肥、农药、化纤、氯碱、聚氨酯、钛白粉行业产能扩张有所加快。

 

   第二季度存货周转天数同比微增,经营性净现金流显著改善。2018年第二季度基础化工行业(长周期样本公司)存货规模为11568.94亿元,同比增长20.02%,平均存货周转天数为57.82天,同比微增1.53天,环比下降10.55天。2018年第二季度基础化工行业经营性现金流净额1336.48亿元,同比大幅上升94.06%。

 

   行业良好景气可望维持,关注四条投资主线。1)部分产业链一体化、成本及环保优势突出,随着产能释放、新品投产有望持续稳健增长的行业龙头;2)新建装置规模巨大、技术领先且一体化程度较高的民营炼化产业;3)供给侧改革下景气持续向上的细分子行业;4)产业趋势下发展空间广阔、业绩增长较为确定的优质资产。重点关注公司:万华化学、华鲁恒升、扬农化工、桐昆股份、中国巨石、中国石化、荣盛石化、恒逸石化、金正大、新洋丰、金禾实业、新和成、金发科技、玲珑轮胎、国瓷材料、三棵树、雅克科技、天赐材料、巨化股份、万润股份、海利得、中化国际、联化科技、鲁西化工、飞凯材料等。

 

风险提示:贸易战风险;宏观经济波动加大风险;原油价格回落风险;产能无序扩张风险。

报告正文

1、2018年上半年营业收入同比延续快速增长,净利润大幅增长

   2018年上半年基础化工行业上市公司(根据中信一级分类并以当前企业实际经营主业进行调整,具备同比口径数据的基础化工上市公司合计294家)共实现营业收入7993.39亿元,同比增长19.56%,实现营业利润821.64亿元,同比增长51.67%,实现归属母公司所有者净利润为623.80亿元,同比增长44.19%,行业整体净利率为8.44%,处于历史较高水平。其中238家上市公司业绩同比增长,56家上市公司业绩同比下降。

 

   2018年上半年基础化工行业上市公司的总产销大体平稳,产品价格整体较相较去年同期有所上涨,整体营业收入延续较快增长;毛利率整体小幅提升1.64个百分点至20.04%;由于销售规模增长,期间费用率同比微降0.06个百分点至10.12%(其中销售费用率同比下降0.10个百分点、管理费用率同比提升0.08个百分点、财务费用率同比下降0.03个百分点),净利润同比延续快速增长。

 

   2018年上半年,在OPEC延长减产协议、OPEC成员国减产执行率波动、地缘风险事件频出、美国原油产量上行、美元指数波动等诸多因素共同影响下,国际原油价格震荡上行,WTI期货价格较年初上涨20.69%,Brent期货价格较年初上涨17.48%。煤炭行业经过前期供给侧改革后,2017年价格整体上行而2018年上半年价格震荡回落,无烟煤价格较年初下降4.80%,烟煤价格较年初下降4.62%,而动力煤在发改委强势调控下整体较为稳定。虽然2018年上半年部分化工产品价格有所回调,但在供需改善、出口向好的背景下,价格整体仍然高于去年同期水平,除少部分子行业外(如钛白粉),各子行业整体盈利增长显著。

 

   为从长周期角度来分析行业运行情况,我们选取155家2011年1月1日以前上市的基础化工企业作为统计样本,2018年上半年样本上市公司整体合计实现营业收入5499.27亿元,同比增长17.71%,实现营业利润539.24亿元,同比增长54.10%,实现归属母公司所有者净利润为394.99亿元,同比增长46.13%,收入及利润延续较快增长,增速较去年同期有所放缓。

 

   分子行业看,除氟化工、橡胶制品等少数子行业外,2018年上半年各子行业营业收入均实现不同程度上涨,其中有机硅、染料、氯碱、氮肥等行业收入增幅较大,收入增长主要是来自于供需改善背景下的产品价格同比有所提升,同时有机硅等行业产销量也有增长,此外氮肥行业收入增长也和氮肥企业同时生产的其他煤化工产品(如甲醇、醋酸等)价格上涨有关。与去年同期相比,2018年上半年各子行业收入增速有所放缓,主要由于价格上涨幅度放缓。

 

   而盈利方面,2018年上半年除钛白粉小幅下降外,其他各子行业盈利同比均有不同程度改善。大多数子行业在下游需求稳定、国内供给侧改革推动供给格局改善下,产品价格和原料的价差扩大,实现良好盈利。其中氮肥涨幅最大,主要由于部分氮肥企业同时生产的甲醇、醋酸等其他煤化工产品价格涨幅较大;有机硅、氟化工、染料价格涨幅较大,主要由于产品与原料价差扩大;钛白粉由于去年基数较高,利润小幅下滑;由于单质肥价格上涨较快,导致以之为原料的复合肥利润仅小幅上涨。

 

   毛利率方面,复合肥、纯碱、氯碱、钛白粉和染料同比下降,其他子行业同比上升。期间费用率方面,除磷肥、化纤、氟化工、橡胶制品外,其他子行业期间费用率均同比有所下降。

 

2、2018年第二季度营收同比延续较快增长,毛利率同比提升、环比微降,净利润大幅提升

2.1、行业营业收入同比延续较快增长

   2018年第二季度基础化工行业上市公司(具有同比口径数据的上市公司合计294家),共实现营业收入4392.04亿元,同比增长21.37%;实现营业利润448.82亿元,同比增长58.24%;实现归属母公司所有者净利润为341.17亿元,同比增长53.46%。单季度净利率8.39%,处于历史较高水平。

 

   若以155家2011年1月1日以前上市的基础化工企业作为长周期统计样本,2018年第二季度基础化工行业(样本上市公司)实现营业收入3016.48亿元,同比增长19.67%,实现营业利润292.94亿元,同比增长61.09%,实现归属母公司所有者净利润为215.68亿元,同比增长57.76%。

 

   从长周期样本公司整体看,2018年第二季度化工行业营收延续较快增长,主要原因是经历2016-2017年化工产品价格上涨后,产品价格比去年同期有所上涨,尽管部分化学品价格在第二季度有所回落,但均价仍高于去年同期水平,行业整体盈利情况改善。从环比角度看,第二季度进入传统需求旺季,单季度营业收入环比增长较明显。

 

   从子行业角度看,2018年第二季度各子行业营业收入出现普遍上涨,其中有机硅、氮肥、染料等行业收入增幅较大,子行业收入增长多来自产品涨价;氟化工、橡胶制品收入同比下降,分别由于萤石、氢氟酸价格下降导致氟化工产业链产品降价,以及天然橡胶价格下降带动橡胶制品整体价格下降。

 

2.2、行业整体毛利率同比提升,环比微降

   2018年第二季度基础化工行业(样本上市公司)毛利率同比小幅提升1.95个百分点至19.03%,主要原因是主要化工品价格同比上涨、价差扩大。从环比角度看,化工产品的整体毛利率环比一季度下降0.83个百分点,推测这是第二季度原材料价格相对坚挺,而偏中下游化工品价格有所回调所致。

 

   分行业看,2018年第二季度除了氯碱、聚氨酯、钛白粉毛利率同比下降外(氯碱、钛白粉主要由于去年同期景气度较高,聚氨酯行业主要由于样本企业万华化学第二季度毛利率较低的石化业务占比提升),其他子行业毛利率均不同程度同比提升。其中氮肥、橡胶制品、化纤等子行业毛利率上升幅度居前。

 

2.3、期间费用率继续下降,为近年来较低水平

   2018年第二季度基础化工行业(样本上市公司)期间费用率同比下降0.08个百分点至9.48%,其中销售费用率同比下降0.05个百分点,管理费用率同比提高0.15个百分点,财务费用率同比下降0.17个百分点。伴随企业销售规模的大幅扩大,虽公司期间费用均有不同程度提升,但上升幅度不及收入增幅,导致费率下降,且处于历史相对低位。从环比角度看,第二季度为销售旺季,上市公司收入增长较快,且幅度大于期间费用上升幅度,期间费用率环比下降0.64个百分点。

 

   从子行业角度看,各子行业期间费用率变化不一,氮肥、农药、氯碱、有机硅、聚氨酯、钛白粉、染料期间费用率同比下降,其余子行业期间费用率同比上升。

 

2.4、第二季度行业景气维持向上态势,整体盈利同比延续较快增长

   2018年第二季度,随着原油价格中枢上行、煤炭价格依然相对坚挺,虽基础化工品价格在前期高位基础上有所调整,但同比去年价格仍有提升且处于历史相对高位,多数化工企业盈利改善明显;同比来看,行业整体净利润依然保持快速增长。294家基础化工上市公司中273家业绩同比增长、21家同比下降,行业归母净利润同比增长53.46%。

 

   从155家长周期样本上市公司盈利看,样本公司中138家企业2018年第二季度业绩同比增长,17家企业同比下降,基础化工行业(样本上市公司)归属母公司股东净利润同比增长57.76%。从环比角度看,行业景气继续保持向上态势,尽管部分化工产品价格环比有所调整,但受益于销售旺季的影响,基础化工行业净利润环比依然有所提升。

 

   子行业方面,除复合肥、钛白粉子行业外,其他子行业盈利同比提升,其中氮肥、橡胶制品、纯碱、有机硅、化纤行业净利润同比增速超过100%,氟化工、染料行业净利润同比增速超过50%,上述行业受益于行业供需格局改善,净利润增速明显高于行业平均水平。从环比角度看,第二季度为行业传统旺季,除复合肥、聚氨酯行业外,大多数子行业盈利环比提升。总体而言,基础化工中大多数子行业盈利水平处于历史中等偏高水平。

 

 

3、第二季度资产负债率延续下行,在建工程同比上升

3.1、行业资产总规模继续增长,资产负债率同环比均继续下降

   2018年第二季度期末基础化工行业上市公司(294家)总资产达到22151.55亿元,同比增长19.82%,基础化工行业(样本上市公司)总资产达到15156.63亿元,同比增长14.77%。基础化工样本上市公司资产负债率从2015年起整体呈现下降趋势,至2018年第二季度资产负债率同比下降0.55个百分点至55.92%,环比下降0.61个百分点,为2011年以来最低水平。伴随行业整体盈利好转,资金回笼,企业去杠杆进程持续推动。

 

   从子行业角度看,各子行业分化明显,氮肥、磷肥、复合肥、民爆、农药、纯碱、氯碱、氟化工、聚氨酯等子行业第二季度期末资产负债率同比下降,其中聚氨酯、纯碱行业资产负债率下降明显,其他如化纤、有机硅、钛白粉、染料、橡胶制品、塑料制品等子行业资产负债率同比上升。

 

3.2、在建工程同比增长,在建工程占比同比微升

   2018年第二季度末基础化工行业(样本上市公司)固定资产4841.17亿元,同比增长3.60%,增幅为2011年以来新低,在建工程1164.82亿元,同比增长16.98%(行业在建工程投资增速自2015年三季度开始进入负增长阶段,连续10个季度负增长,至2018年一季度由负转正);同时,基础化工行业固定资产及在建工程投资占总资产比例微增0.15个百分点至7.69%,显示出行业产能有所扩张。

 

   子行业方面分化较为明显,复合肥、农药、化纤、纯碱、氯碱、聚氨酯、钛白粉子行业的在建工程总额同比上升(其中纯碱行业在建工程同比增速较快主要由于样本公司三友化工的粘胶短纤项目在建工程规模较大,扣除相关项目后,纯碱行业在建工程同比下降),其他子行业在建工程同比下降。从数量上看,建工程总额同比增加的子行业数量与同比减少的子行业数量相当。从环比角度看,多数子行业在第二季度在建工程有所增加,行业整体在建工程数额环比也有所上升。

 

4、第二季度存货周转天数同比微增,经营性净现金流显著改善

   2018年第二季度基础化工行业(样本上市公司)存货规模为1568.94亿元,同比增长20.02%,平均存货周转天数为57.82天,同比微增1.53天,环比下降10.55天。2018年第二季度基础化工行业经营性现金流净额336.48亿元,同比上升94.06%。同比看,今年上半年主要原材料和产品价格同比去年有所增长,企业存货水平相应上升,下游需求保持平稳,企业周转率整体稳定,经营性现金流明显改善。环比看,第二季度为化工行业传统旺季,一季度备货在第二季度消化情况良好,存货周转天数快速下降,同时经营性现金流大幅增长。

 

   子行业方面分化较为明显,氮肥、复合肥、农药、纯碱、氯碱、有机硅、染料、塑料等子行业存货周转天数同比减少,其中染料下降幅度较大,主要由于环保供给趋严,部分企业停产导致存货消化较快,其他子行业存货周转天数同比增加,但增加幅度相对较小。而经营性现金流量净额方面,除复合肥、氯碱等少数子行业经营性现金流净额同比减少外,其他子行业经营性现金流净额同比均有所改善,所有行业单季度经营性现金流净额均为正值。

 

5、行业良好景气可望维持,关注四条投资主线

   2018年上半年大宗原料原油震荡上行、煤炭价格有所回落,带动中游基础化工行业总体仍延续景气上升态势,加之供给侧改革推进、环保监管趋严推动多数子行业供需结构持续改善,上市公司产品销售量同比提升、大部分产品价格均价仍有所上涨、毛利率有所提升,销售规模继续扩大。化工行业经历2016及2017年的持续复苏后,整体仍处于景气较高位置,但行业有所分化,行业景气可望维持。同时行业产能已经开始缓慢复苏,但新增产能集中度持续较快提升,预计未来化工行业竞争有望更为有序。

 

   当前时点,我们主要推荐以下四条投资主线。1)部分产业链一体化、成本及环保优势突出,随着产能释放、新品投产有望持续稳健增长的行业龙头;2)新建装置规模巨大、技术领先且一体化程度较高的民营炼化产业;3)供给侧改革下景气持续向上的细分子行业;4)产业趋势下发展空间广阔、业绩增长较为确定的优质资产。重点关注公司:万华化学、华鲁恒升、扬农化工、桐昆股份、中国巨石、中国石化、荣盛石化、恒逸石化、金正大、新洋丰、金禾实业、新和成、金发科技、玲珑轮胎、国瓷材料、三棵树、雅克科技、天赐材料、巨化股份、万润股份、海利得、中化国际、联化科技、鲁西化工、飞凯材料等。

6、风险提示

1. 贸易战风险;

2.宏观经济波动加大风险;

3.原油价格回落风险;

4.产能无序扩张风险。